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25Q3受益慢牛行情开yun体育网，券交易绩同比延续高增，上市券商营业收入、归母净利润同比分别达+43%、+63%。往后看，慢牛行情持续，券商动作“牛市旗头”却举座滞涨的情况下、值得更多的关注和仓位成就。

注：文中25Q3指代前三季度累计值，3Q25指代单三季度值。

股强债弱。股市方面，三季度科技成长成为干线、结构化行情演绎到极致，创业板指涨幅一马最初、25Q3累计飞腾51.2%，三大指数平均上行28.3%；债市方面，在“反内卷”带来的通胀预期、销售费改下的赎回费新规双重刺激下，债市举座走熊、抹去前期涨幅。市集活跃，25Q3两市日均股基成交额为19297亿元，同比增幅扩至+110%；日均两融往来金额达1632亿元，同比+146%，两融往来金额占比达8.5%，同比+1.3pct。

功绩受益慢牛行情，同比延续高增。25Q3 上市券商终了营业收入4196亿元，同比+43%；归母净利润1690亿元，同比+63%；扣非净利润1620亿元，同比+70%；平均年化ROE为7.51%，较24年+2.2pct，较24H1年化后ROE+0.6pct。紧抓慢牛行情、无数券商持续扩表，25Q3 42家上市券商总杠杆倍数为4.09倍，较25H1的3.84倍持续增长。

重本钱仍占主体，经纪占比连接擢升。25Q3 自营/经纪/信用/资管/投行收入分别为1869/1118/339/333/252亿元，同比分别为+42%/+68%/+38%/-2%/+16%，业务占主营收入比重分别为45.2%/27.0%/8.2%/8.0%/6.0%/，同比分别为+0.5/+4.5/-0.2/-3.4/-1.3pct。

营收聚集度小幅上行、净利聚集度连接下滑。25Q3 上市券商营收CR5、CR10分别为42%、65%，同比分别为+0pct、+1pct；扣非净利润CR5、CR10分别为45%、70%，同比分别为-3pct、-2pct。两者变动标的不同主要因为中小券商降忙活度总体大于头部券商。降本进行时。25Q3 上市券商管束用度悉数2041亿，同比+19%，占诊治后营业收入（剔除其他业务收入、且追想诊治24Q3仓单成本）为49%，同比-11pct。

经纪延续精粹增长态势、投行稳步开辟，资管同比降幅收窄。（1）上市券商经纪净收入1118亿元，同比+68%；受益于并购整合带来的客户基数权贵延伸，国泰海通单三季度经纪收入朝上中信证券、跃居首位。（2）投行收入252亿元，同比+16%。聚集度上行，在科创板纠正落地、创业板纠正深刻臆度启动布景下，“三中一华”、国泰海通头部地位沉稳。（3）资管收入为333亿元，同比-2%，马太效应持续上行，关注费率纠正三阶段落地对于短期纯债基范畴的冲击。

慢牛和低基数加持，资金类收入增势精粹。（1）自营收入 1869 亿元，同比+42%；自营收益率（年化后）为 5.50%，较 24 年+1.5pct；自营杠杆连接上行、达到 2.10 倍（vs 25H1 末 2.01 倍）。投资想路上，适合股强债弱的市集环境，权益类资产占比上行，客需业务旯旮回暖。（2）业务范畴延伸带来信用收入持续高增，利息净收入为 339 亿元，同比增幅扩至+38%。为主理住市集活跃期信用业务增量、骄傲两融客户的资金需求，山西证券、兴业证券、招商证券等扩容两融业务。此外，或受 3Q25 债市回调、股市日内波动加重影响，券商增多信用减值失掉察提。

信仰未改，慢牛成型。不管从 9 月开户节律、杠杆资金流入速率照旧私募备案范畴和数量看，即使市集处于颤动诊治现象里、但个东谈主和机构投资者仍保有较强的信心且保持较强的入市节律。磋商到行业降本力度朝上预期，诊治行业净利润率，臆度 2025 年行业终了总营收 5567 亿，同比+23%，终了净利润 2338 亿，同比+40%；ROE 为 7.17%，同比+1.68pct。

投资建议：放手 2025 年 11 月 4 日，券商板块 PB 为 1.53 倍，处于近 10 年来 41.48%分位点处；25Q3 机构持仓为 0.90%，环比持平，但尚且低于标配 3.99%。空洞磋商，慢牛行情持续，券商动作“牛市旗头”却举座滞涨的情况下、值得更多的关注和仓位成就。（个股保举详见招商证券公开敷陈）

风险领导：市集超预期诊治，证券业务价钱内卷式竞争，中好意思关连超预期恶化，流动性收紧。

目次

敷陈正文

一、功绩受益慢牛行情，同比延续高增

1、景气度：股强债弱

股强债弱。股市方面，三季度科技成长成为干线、结构化行情演绎到极致，创业板指涨幅一马最初、25Q3累计飞腾51.2%，三大指数平均上行28.3%；债市方面，在“反内卷”带来的通胀预期、销售费改下的赎回费新规双重刺激下，债市举座走熊、抹去前期涨幅。

市集活跃。举座成交看，25Q3两市日均股基成交额为19297亿元，同比增幅扩至+110%；3Q25日均股基成交额为24903亿元，同比+210%，环比+67%。杠杆资金看，25Q3 日均两融往来金额达1632亿元，同比+146%，两融往来金额占比达8.5%，同比+1.3pct。

2、券交易绩总览：功绩受益慢牛行情，同比延续高增

（1）功绩受益慢牛行情，同比延续高增

功绩受益慢牛行情，同比延续高增。25Q3 上市券商终了营业收入 4196 亿元，同比+43%；归母净利润 1690 亿元，同比+63%；扣非净利润 1620 亿元，同比+70%。市集景气度保管高位，收费类业务同比高增 39%。其中，经纪收入 1118亿元，同比+68%；投行收入 252 亿，同比+16%；资管收入 333 亿元，同比-2%。慢牛持续、基数加持，资金类业务同比+41%。其中，投资收入 1869 亿元，同比+42%；信用收入 339 亿元，同比+38%。

（2）重本钱仍占主体，经纪占比连接擢升

重本钱仍占主体，经纪占比连接擢升。25Q3 自营/经纪/信用/资管/投行/其他收入占比主营收入比重分别为 45.2%/27.0%/8.2%/8.0%/6.0%/5.4%，同比分别为

+0.5/+4.5/-0.2/-3.4/-1.3/-0.2pct。

（3）行业 ROE 续增、扩表持续且幅度不小

ROE 续增。25Q3 42家上市券商平均年化ROE为7.51%，较24年+2.2pct，较24H1年化后ROE+0.6pct；其中，长江证券、国信证券、中国星河、广发证券和华安证券ROE居前；长江证券、朴直证券、申万宏源、东方证券和华安证券ROE较之24年擢升幅度较大。

紧抓慢牛行情、无数券商持续扩表。25Q3 42家上市券商总杠杆倍数为4.09倍，较25H1的3.84倍持续增长；其中，中金公司（5.40倍）、中信证券（5.03倍）、国泰海通（4.77倍）、广发证券（4.66倍）和中信建投（4.44倍）杠杆倍数居前，中银证券、东吴证券、广发证券、南京证券和东北证券较之25H1扩表幅度较大。

（4）降本力度各异酿成营收净利聚集度变动标的各异

营收聚集度小幅上行、净利聚集度连接下滑。25Q3 上市券商营收 CR5、CR10分别为 42%、65%，同比分别为+0pct、+1pct；扣非净利润 CR5、CR10 分别为 45%、70%，同比分别为-3pct、-2pct。两者变动标的不同主要因为中小券商降忙活度总体大于头部券商。

降本进行时。25Q3 上市券商管束用度悉数 2041 亿，同比+19%，占诊治后营业收入（剔除其他业务收入、且追想诊治 24Q3 仓单成本）为 49%，同比-11pct；其中，天风证券（83%）、中泰证券（76%）、太平洋（67%）、第一创业（67%）和华夏证券（67%）管束费率较高；天风证券、长江证券、东北证券、华夏证券和华西证券管束费率下行幅度较大。

二、分部业务

1、经纪业务：延续精粹增长态势

个东谈主开户数续增、机构开户数破万。25Q3 全市集日均股基成交额为 19297 亿，同比增幅扩大至+110%。个东谈主、机构开户数分别达 2008 万、7.6 万，同比分别为+50%、+39%；私募备案数量、范畴分别为 9108 只、3431 亿元，同比分别为+90%、+234%。

权益类新发还暖、成为新发市集主援救。25Q3 新发基金份额为8956亿份，同比+5%；其中，新发权益类基金份额为4440亿份，低基数加持下同比增长183%；新发固收类基金份额为3945亿份，同比-41%；新发其他基金份额571亿份，同比+125%。从基金提前结募情况看，3Q25主动权益基金提前收尾召募数量增多至29只，显著高于2Q25的18只。

经纪延续精粹增长，聚集度权贵上行。25Q3 上市券商经纪收入1118亿元，同比+68%；单三季度上市券商经纪收入483亿元，同比+134%，环比+58%。聚集度方面，经纪收入CR5、CR10分别为38%、62%，同比分别为+2pct、+3pct。从收入范畴看，25Q3前五名券商为中信证券（109.4亿元）、国泰海通（108.1亿元）、广发证券（69.8亿元）、招商证券（66.0亿元）和华泰证券（65.9亿元）。从同比增速看，25Q3前五名分别为国联民生（+293%）、国泰海通（+143%）、国信证券（+109%）、第一创业（+85%）和财达证券（+83%）；前两者受益于并购整合带来的客户基数权贵延伸，国泰海通单三季度经纪收入朝上中信证券、跃居首位，国信证券零卖经纪基础沉稳且活力领先同行。

此外，值得关注，在持股当然东谈主账户数占比增速放缓（“量”）和佣金费率持续性下滑（“价”）的双重拘谨下，华泰证券动作先驱开启新一轮展业模式的探索：一方面，推出“AI涨乐”这一券商AI原生讹诈，聚焦往来场景、定位“盯盘”和“选股”两大中枢功能，且提供具有荐股功能的智能投顾奇迹，这或标记着AGI海潮席卷之下、券商互联网进口新一轮争夺战的运行，同期也对券商处理、整合、分析海量信息建议了更高要求；另一方面，华泰证券将传统的投顾奇迹升级为“投顾MCN”方式，初步终了专科不雅点输出、流量运营、社区行为、用户调理等职能的专科化单干，并提供直播、课程、ETF实盘策略、基金投顾等从投资者老师到实盘随同的完整奇迹链条，推动重塑一线金钱管束团队的盈利智商、更契合现在公募费改下“重呈报”的导向。

2、投行业务：稳步开辟

境内股融延续高增，债融稳步增长，并购市集热度持续。以刊行日计，25Q3 IPO召募资金760亿元，同比+67%；不磋商四大行定增，25Q3 再融资召募资金2781亿元，同比+131%。25Q3 债融范畴21.5万亿元，同比+23%。按照初度走漏日历计，25Q3 共有135家上市公司走漏要紧资产重组谋划，走漏宗派同比+85%。

港股一级市集仍然强劲。25Q3 港交所一级市集募资总数达4440亿港元，同比+252%。3Q25，禾赛-W、紫金黄金国外、奇瑞汽车等多家明星企业登陆港交所；此外，仍有佰维存储、纳芯微、东鹏饮料等龙头企业正处IPO列队中。

投行业务稳步开辟，马太效应持续擢升。25Q3 上市券商投行收入252亿元，同比+16%；单三季度投行收入96亿元，同比+25%，环比+9%。聚集度方面，25Q3投行收入CR5、CR10分别为52%、68%，同比分别为+8pct、+5pct。从收入范畴看，头部券商领先上风高出，25Q3前五名券商分别为中信证券（36.9亿元）、中金公司（29.4亿元）、国泰海通（26.3亿元）、华泰证券（19.5亿元）和中信建投（18.5亿元）。从同比增速看，25Q3前五名分别为华安证券（+165%）、国联民生（+161%）、西南证券（+123%）、西部证券（+75%）和国海证券（+59%）。

继证监会主席在2025年陆家嘴论坛上表示“推出深刻科创板纠正的‘1+6’策略法子”后，10月28日科创板科创成长层迎来首批新注册企业上市，试点引入资深专科机构投资者、预先审阅等轨制依然推论。“十五五”规划建议，明确“积极发展股权、债权等平直融资，稳步发缓期货、繁殖品和资产证券化”。凭据金融街金融论坛，下一步证监会将“启动推论深刻创业板纠正，诞生愈加契合新兴范围和夙昔产业立异创业企业特征的上市尺度”，“持续推动北交所高质地发展，健全新三板市集各异化的挂牌、信披、往来轨制”，此外，再融资储架刊行轨制将择机推出。不错看到，金融动作“国之重器”在赈济实体经济发展、提供经济结构转型升级中的伏击作用；就投行业务而言，本钱实力强劲、具备产业链前瞻、“三投联动”机制熟谙的券商领先上风将持续扩大。

3、资管业务：同比降幅收窄

券商资管范畴下滑、公募基金净值稳增。25H1 券商资管范畴6.1万亿，同比-4%；其中，结总谋划、定向资管谋分辩认为3.1万亿、2.4万亿，同比分别为+1%、-11%。市集全口径公募净值范畴35.9万亿，同比+14%；其中，权益类范畴为9.2万亿，同比+24%；固收类（非货剔除权益）范畴为12.1万亿，同比+9%。

资管收入同比降幅收窄，马太效应加重。25Q3 上市券商资管收入333亿元，同比-2%；单三季度资管收入121亿元，同比+8%，环比+9%。聚集度方面，资管收入CR5、CR10分别为65%、79%，同比分别为+7pct、+5pct。从收入范畴看，前五名券商为中信证券（87.0亿元）、广发证券（56.6亿元）、国泰海通（42.7亿元）、中泰证券（17.7亿元）和华泰证券（13.5亿元）。从同比增速看，前五名分别为长城证券（+66%）、国泰海通（+49%）、国金证券（+37%）、招商证券（+30%）和中金公司（+27%）。

公募基金方面，费率纠正三阶段落地，《公开召募证券投资基金销售用度管束章程（征求认识稿）》在范例基金行业销售方法发展和投资者行动方面作念出了伏击调换，一方面认识稿处理了结算资金生息利息包摄、基金投顾肖似收费等问题，加强了对销售机构“重首发、轻持营”行动的拘谨，另一方面通过优化赎回用度、销售奇迹用度收取安排、减少机构资金“借新赎旧”、个东谈主投资者基金炒作等行动，饱读吹永久投资。但需要指出，征求稿中“对于股票、债券、搀和型基金及公募FOF和谐诞生不同持或然代的途径式赎回费率、且需要持有6个月以上才气豁免赎回费”的安排倘若崇敬落地，或推动债券ETF范畴的延伸、冲击短期纯债基的范畴。

4、自营业务：慢牛和低基数加持，收入增势精粹

慢牛行情和低基数加持，自营收入增势精粹。25Q3 上市券商终了自营收入1869亿元，同比+42%；单三季度自营收入745亿元，同比+31%，环比+17%。自营收益率（年化后）为5.50%，较24年+1.5pct；自营杠杆连接上行、达到2.10倍（vs 25H1末 2.01倍）。

聚集度保管相对沉稳。25Q3 自营收入CR5、CR10分别为47%、70%，同比分别为+0.4pct、-0.2pct。从收入范畴看，中信证券（316.0亿元）、国泰海通（203.7亿元）、中国星河（120.8亿元）、申万宏源（119.3亿元）和中金公司（109.7亿元）。从收入增速看，前五名分别为长江证券（+290%）、国联民生（+219%）、浙商证券（+141%）、华西证券（+123%）和国泰海通（+90%），主要为低基数援救，国联民生、国泰海通亦同期受益于并购带来的资产欠债表延伸。

投资想路上，适合股强债弱的市集环境，权益类资产占比上行，25Q3 上市券商自营权益类资产/净本钱目的平均为24.7%，较24年+4.8pct，环比+2.6pct；固收类资产占比下滑，25Q3 上市券商固定收益类资产/净本钱目的平均为236.5%，较24年+0.5pct，环比-8.1pct。资产结构看，往来性金融资产、其他债权投资、其他权益用具投资、债权投资占比分别为70%、20%、9%、1%，较岁首分别变动+2pct、-3pct、+2pct、-0pct。

客需业务旯旮回暖。25Q3 上市券商繁殖金融用具997亿元，环比+20%；头部券商中，25Q3国信证券、广发证券、招商证券、华泰证券和中金公司繁殖金融资产环比分别为+179%、+77%、+60%、+57%和+39%。

5、信用业务：业务和睦且持续延伸、带动收入持续高增

风偏向好、杠杆资金和睦且持续流入。25Q3 全市集日均两融余额为19422亿元，同比+30%；放手25Q3，全市集股票质押市值3.04万亿元，同比+11%。券商表内来看，42家上市券商融出资金达2.01万亿元，同比+63%；买入返售金融资产范畴为3120亿元，同比-3%。

业务范畴延伸带来信用收入持续高增。25Q3 上市券商利息净收入为339亿元，同比增幅扩至+38%。聚集度方面，利息净收入CR5、CR10分别为45%、64%，同比分别为+5pct、+1pct。从收入范畴看，前五名券商为国泰海通（52.1亿元）、华泰证券（32.7亿元）、中国星河（32.1亿元）、光大证券（17.3亿元）和长江证券（17.2亿元）。从同比增速看，长城证券（+3127%）、国泰海通（+232%）、申万宏源（+190%）、华泰证券（+151%）和财达证券（+130%）。

此外，为主理住市集活跃期信用业务增量、骄傲两融客户的资金需求，多家券商扩容两融业务：山西证券于4月26日将融资融券业务范畴上限从80亿元上调至100亿元；兴业证券董事会于4月末审议通过《对于诊治公司信用业务总范畴上限的议案》；华林证券于9月初再次上调信用业务总范畴至80亿元；浙商证券于9月24日公告董事会首肯调增融资类业务范畴由400亿元至500亿元；招商证券于10月30日公告决定将两融业务范畴由1500亿元擢升至2500亿元。

或受3Q25债市回调、股市日内波动加重影响，券商增多信用减值失掉察提。3Q25 42家上市券商悉数计提信用减值失掉30.4亿元，显著高于1Q25的7.0亿元和2Q25的-0.8亿元。从计提范畴上看，前五名券商为国泰海通（11.4亿元）、中信证券（9.2亿元）、华泰证券（3.0亿元）、东吴证券（1.6亿元）和中金公司（1.5亿元）；其中，国泰海通主要源自领受兼并海通证券后新增的租借业务。

三、全年臆度：好意思满的收官之年

1、策略和流动性臆度

投融资两头纠正宗筹股东，本钱市集高质地发展进行时。“十五五”规划延续2023年中央金融使命会议“加速建设金融强国”的目的，建议“积极发展股权、债券等平直融资，稳步发缓期货、繁殖品和资产证券化”；联接陆家嘴金融论坛和金融街论坛看，以赈济创业立异企业发展的平直融资将获取优先赈济，期货、繁殖品和资产证券化的稳步发展或意味着后续潜在利于市集流动性、自制往来的金融用具的出现。此外，“推动种种金融机构专注主业、完善治理、错位发展”目的下，“十五五”时代10家控制引颈行业高质地发展的优质头部机构有望形成。

“十四五”将好意思满收官。举座市集看，A股市集韧性和抗风险智商显著增强，上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”下跌2.8个百分点；类“平准基金”中央汇金、央行立异货币策略用具和扩容的保障资金，共同筑起轨制性托底机制。板块结构看，现在A股科技板块市值占比朝上1/4，已显著高于银行、房地产行业市值悉数占比，市值前50公司中科技企业数量从“十三五”末的18家擢升至面前的24家，“含科量”显著擢升。投资者呈报看，“十四五”时代，上市公司通过分成、回购派发“红包”悉数朝上10.6万亿元，比“十三五”增长朝上粗鄙，特殊于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍。

信仰未改，慢牛成型。从开户节律看，9月个东谈主开户数293万个，环比+11%；机构开户数破万、达1.1万个，环比+9%；可见，即使9月市集处于颤动诊治的现象里，个东谈主和机构投资者仍保有较强的信心且保持较快的入市节律。从杠杆资金看，9月、10月月过活均两融余额分别为2.36万亿元、2.46万亿元，日均市集平均担保比例分别为283.8%、280.3%，两融流入节律沉稳、攀升迟缓、一度触及2.5万亿高点，资金现象举座健康。从私募备案进展看，9月私募证券投资基金备案数达1048个、备案范畴为368亿元，两者虽较8月有所收窄、但总体保管相对高位。总体看，慢牛果决成型，资金信心饱和、无惧短期往来要素扰动。

2、行业景气度假定与全年盈利预测

完整版盈利预测与投资评级参见招商证券公开发表的崇敬敷陈。

四、投资建议与风险领导

1、投资建议

总体看，慢牛果决成型，资金信心饱和、无惧短期往来要素扰动。磋商到行业降本力度朝上预期，诊治行业净利润率，臆度年内券商营收、净利润分别有望终了+23%、+40%的同比增长。放手2025年11月4日，券商板块PB为1.53倍，处于近10年来41.48%分位点处；25Q3 机构持仓为0.90%，环比持平，但尚且低于标配3.99%。空洞磋商，慢牛行情持续，券商动作“牛市旗头”却举座滞涨的情况下、值得更多的关注和仓位成就。（个股保举详见招商证券公开敷陈）

2、风险领导

市集超预期诊治：市集超预期诊治，或影响证券行业基本面向好和估值擢升。

证券业务价钱内卷式竞争：业务费率持续下滑，不利于行业举座高质地发展。

中好意思关连超预期恶化：中好意思关连超预期恶化，或严重打击市集风险偏好。

流动性收紧：央行超预期收紧宏不雅流动性，或对市集交投关注和券商债券自营酿成负面冲击。

迥殊领导

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